再探有色需求端——紧信用格局 铜寒意笼罩

原创 admin  2018-11-15 08:59 

消费是驱动铜价的主要逻辑。宏观方面,中国政府调整金融机构负债结构,金融资产规模收缩,导致中国经济增长承压,项目投资和企业生产均面临巨大压力。铜终端消费方面,电网投资不及预期,且新增输电网投资有可能挤占配电网投资;房地产后端市场低迷,敷设电缆和电器产品需求持续下降;汽车受贷款和居民购买力下降影响,销售增速还存回落空间。

消费是驱动铜价的主要逻辑,在中国紧信用格局下,经济下行压力较大,铜终端消费持续疲软。宏观方面,中国政府调整金融机构负债结构,金融资产规模收缩,导致中国经济增长承压,项目投资和企业生产均面临巨大压力。铜终端消费方面,电网投资不及预期,且新增输电网投资有可能挤占配电网投资;房地产后端市场低迷,敷设电缆和电器产品需求持续下降;汽车受贷款和居民购买力下降影响,销售增速还存回落空间。总体上看,我们判断明年二季度前铜价仍存下跌可能,建议投资者逢高抛空。

中国精铜消费高速增长,但铜材产量却大幅萎缩。数据显示,1-9月中国精铜消费累计同比增长5.29%,而同期铜材产量累计同比下降12.0%。究其原因,我们认为,铜材原料包括精铜和废铜,由于废铜供应减少,铜材企业增加精铜消费,即精铜替代了部分废铜消费,导致精铜消费大幅增加。但是,精铜对废铜的替代量低于废铜的减少量,表现为铜材产量连续萎缩,这是导致铜价自年初以来持续下行的原因之一。

废铜消费下滑,主要因废铜供应不足,其中进口废铜持稳,但国产废铜下降明显。进口方面,废铜禁止进口政策持续加码,生态环境部大幅削减废七类核定进口量,截至10月18日,1-22批废七类核定进口量仅为93.56万吨,较去年下降67.29%。根据专题报告《不可忽视的废铜(二):废铜进口政策持续加码》(发表于2018年8月24日)中的估算方法,1-9月中国废铜进口金属量104万吨,较去年同期仅减少1.78万吨。但是,国产废铜拆解量大幅减少,主要受前期国家电网(以下简称“国网”)废旧物资处置项目数量下降、废旧电器电子产品拆解受限以及汽车拆解数量低于预期等因素影响。

综上所述,我们认为决定未来铜价走势的是废铜供应和铜终端消费情况。对废铜供应,我们认为废铜供应降幅有可能放缓。进口废铜方面,中国将在2018年年底禁止进口废七类,但是当前废七类进口比例持续下滑,显示了海外废六类的拆解能力持续上升,预计2019年上半年废铜进口减少量有可能低于预期。国内废铜方面,未来国产废铜继续减少的空间不大,此前制约废铜拆解的因素得到缓解:(1)国网废旧物资处置项目数量降速放缓,7-10月国网月均废旧物资处置项目数量为22.25个,略高于上半年月均处置项目数量20.67个;(2)部分大型废旧电器电子产品拆解企业已收到财政部废家电处理基金的补贴款,企业现金流紧张问题有所缓解;(3)汽车拆解增速或提高,9月23日,国务院发布关于修改《报废汽车回收管理办法》的决定,明确禁止报废汽车整车、拼装车进入市场交易或者以其他任何方式交易,这将限制报废汽车重新回流到市场。

对于铜的消费,上文已提到中国是全球铜消费增长的引擎,并且在不久前举办的2018年LME年会上,国际投行、国际大型铜企以及多个研究机构认为明年中国铜消费将保持高速增长,但我们的疑问是,未来废铜供应降速放缓,精铜对废铜的替代作用将会减弱,中国经济能否继续支撑精铜消费的高速增长?

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